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天风证券:常熟银行买入评级

2020年06月05日 10:02
作者:廖志明团队
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原标题:【常熟银行】收购打开估值天花板,或成“江苏农商行”

  事件

  6月3日发布,拟出资10.5亿元,认购镇江农商行非公开发行股份5亿股,占镇江农商行非公开发行后总股本的33.33%,成为其第一大

  点评

  兼并符合监管方向,打开估值天花板

  镇江农商行1Q20总资产达220.5亿元,19年实现1.17亿元,YoY - 11.01%,ROE为4.7%。截至19年末,存款余额为171.69亿元,YoY +5.24%;贷款余额为120.16亿元,YoY +7.2%。截至19年末,逾期贷款率和不良贷款率分别为3.35%和2.98%;拨备覆盖率为206.26%,较18年末上升48 pct。

  我们在《农商行改革二十年》报告中指出,对于业务不符合监管鼓励方向的高风险农村金融机构,被兼并重组是一条必由之路。镇江农商行18/19年利息净收入占营收比仅为54.9%/54.5%;若将常熟银行预估价值与其20Q1净资产金元速配差额(6.7亿元)视为不良,测算镇江农商行19年末真实不良贷款率约为8.56%。

  我们预计这次是在省联社指导下,常熟银行结合自身战略方向,进行的双向选择。预计常熟银行10.5亿元的收购资金部分将用于化解镇江农商行的不良资产,此外料常熟银行将其小微金融业务移植到镇江农商行,拓展其经营区域。在当前监管严格限制农商行异地开立分支并展业的趋势下,此次并购将增加常熟银行异地网点,打开其估值天花板。

  并表或增厚,行长曾任职于常熟银行

  若常熟银行20年将镇江农商行业绩并表,以其19年财务数据静态测算,大约可增加常熟银行20年净利润增速5 pct;收购资金10.5亿元大约降低常熟银行核心一级资本充足率0.71pct(以20Q1数据静态测算)至11.37%,影响不大。

  镇江农商行行长施健曾是常熟银行副行长,熟悉常熟银行微贷业务及企业文化,或利于镇江农商行中理层顺利过渡,也有利于镇江农商行员队伍改造。

  投资建议:百尺竿头更进一步,或成“江苏农商行”

  作为小微标杆银行,18年末总资产规模仅有1600多亿元的常熟银行普惠小微贷款高达928亿元,将近工行的1/3。此次收购或标志常熟银行外延式扩张将成趋势,针对省内符合标准的农村金融机构,常熟银行未来或通过外延式扩张将经营范围拓展至江苏全省,或成省级农商行。短期虽受疫情影响,常熟银行估值错杀明显,但长期投资价值凸显。维持买入评级,维持目标估值1.3倍20年PB,对应目标价9.02元/股。

  风险提示:并购标的业绩不达标;小微金融业务发展不及预期;疫情导致小微贷款资产质量大幅恶化。

(文章来源:

(责任编辑:DF406)

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